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      • 殷劍峰:明年樓市的冬天才真的到來
      • 資訊類型:熱點關注  /  發布時間:2018-11-27  /  瀏覽:33671 次  /  

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      “在中國M1的同比增速領先民營GDP半年左右,M1現在達到歷史的最低點,預示著明年2019年至少上半年的經濟會非常糟糕,M1和房地產銷售額的同比增速也是完全共周期,這也預示著明年的房地產市場恐怕真的是冬天來了。”

      這是11月24日國家金融與發展實驗室副主任殷劍峰在“2018金融服務實體經濟與高質量發展論壇”作出的表述,他認為未來不僅是實體經濟企業,整個金融業也需要經歷一個深刻的調整。本次論壇是由蘇寧金融研究院聯合國家金融與發展實驗室在南京舉辦,聚焦資產管理和債務緊縮等熱點議題,共議金融如何服務實體經濟和實現高質量發展。

      歷史上逢八巨變。殷劍峰則從長期的宏觀經濟周期和流動性來解釋過去一百年來市場的變化。“市場經濟所有的交易都是由貨幣和信用來媒介的,貨幣和信用是媒介市場經濟的血液,流動性性的多少決定了市場經濟的潮漲潮落。”

      從2016年開始,隨著美聯儲的加息,全球的利率水平往上走。殷劍峰說,在流動性擴張,利率持續下降的過程中間,你購買所有資產的價格通常是上漲的,即使資產價格有波動但之后它依然會上漲。“反之,在流動性收縮利率持續上漲的環境中,資產價格總體的趨勢是往下的,如果你看多很有可能就會看走眼。”

      殷劍峰以十六個經濟體的股市基本面周期為例,過去這個完美的周期是35年,那么這一輪經濟基本面的向下調整應該是在2021年,而它的高點應該在2035年。“經濟的潮漲潮落,現在冬天來了,那么這個冬天會有多長呢?恐怕是三年。”

      殷劍峰認為,在經濟基本面沒有改善的同時,美國的債務水平,杠桿率并沒有真正的去杠桿。美國五個部門的杠桿率,金融部門包括聯邦政府、地方政府、家庭和企業,這四個部門的實體經濟部門并沒有去杠桿,杠桿率在危機之后一直維持在250%。而美國的家庭部門儲蓄率又達到歷史次新低,這些歷史跡象都意味著美國的股票市場已經見頂。

      目前,中國處在一個非常微妙的階段。從流動性的角度,中國的M1已經降到了有史以來的最低水平,M2也是如此。M1主要的構成是企業的活期存款,它兩個來源一是企業負債增加,第二個是企業收入增加。

      “M1的周期變化就很好的反應了企業的狀況,也很好的反應了經濟的狀況。在中國M1的同比增速領先民營GDP半年左右,M1現在達到歷史的最低點,預示著明年2019年至少上半年的經濟會非常糟糕。另外M1和房地產銷售額的同比增速也是完全共周期,這也預示著明年的房地產市場恐怕真的是冬天來了。”

      至于通貨膨脹,M1同樣領先于通貨膨脹的一個重要指標PPI半年,兩個季度,所以現在M1下降,預示著PPI在未來半年之內一定是下降的。“中國作為重要經濟體的變化一定會傳導到全球,原材料價格中最重要的價格原油已經出現了暴跌。”

      M2為什么會持續下降呢?M2主要是居民的儲蓄存款,其背后反應的是儲蓄率下降。同時M2中還有一個重要的構成就是企業定期存款,也出現下降呢,在于工業企業主營業務和利潤增速都進入到了負增長的階段,都沒有錢了。

      殷劍峰說,今年的金融政策出現了急劇的調整,在上半年所有的管理部門都在說要去杠桿,非常嚴厲的運動式的去杠桿,今年下半年調子立刻發生了轉換,變成了穩杠桿,甚至是暗示銀行要加杠桿。

      “其中有一個重要因素是非銀行的崛起,它導致的結果就是杠桿加的快,去的更快,2017年非信貸信用年度增量從2016年的將近12萬億,急劇下降3萬億到9萬億,今年更低,盡管央行今年已經幾次降準,但是這種將準無法修復整個信用鏈條被摧毀和導致的信用收縮。”

      在殷劍峰看來,由于非信貸信用的擴張,而非信貸信用具有一個非常大的特點,就是它的流動性特別敏感,市場稍有風吹草動它就會立刻收縮,而你想要恢復卻非常困難。

      “非銀行的崛起導致的結果就是剛才所說的央行的貨幣政策失靈,因為貨幣和信用已經脫鉤了,降準你可以擴張貨幣,但是貨幣只對銀行的信貸有關,和非信貸信用沒有關系。所以我們目前面臨的格局,包括民營企業,包括地方政府面臨的融資難、融資貴的問題,是因為以前擴張的這些非信貸信用的鏈條斷裂。”

      殷劍峰表示,隨著貨幣政策的這種失靈,財政政策就需要發力。但目前中國財政政策不是積極的,中央政府的杠桿率在主要經濟體中不僅是最低的,而且2017年的杠桿率比2009年還下降了,所以中國的財政政策不僅不是積極的,完全是消極的。

      “所以未來財政政策一定要擴張,在財政支出規模,在政府的體量不壓縮的情況下,明年可以商討的一個事情就是財政赤字的上限3%一定要被打破,這樣財政體制就要改革。”

      殷劍峰表示,未來不僅僅是實體經濟企業的問題,未來整個金融業也需要經歷一個深刻的調整,從2010年到2016年,銀行業大幅度的擴張,就業人員上升了100多萬,資產規模翻了幾倍,與此同時,中國銀行業的集中度急劇下降,中國銀行業的集中度就是大型銀行占總資產的比重主要銀行是最低的。“這意味著未來隨著儲蓄率的下降,隨著經濟的繼續探底,蛋糕越來越小,但是我們吃蛋糕的人這些金融機構卻越來越多。”


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